金岭矿业三季报并非没有增长，而是增长的代价正在上升。
10月14日，金岭矿业（000655.SZ）交出2026年三季报。前三季度营收14.50亿元，同比增长16.26%；归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降24.31%。一道典型的“增收不增利”成绩单，摆在了投资者面前。
“国内铁矿传统‘以量补价’的经营逻辑已经触及临界点，这不是短期周期现象，而是供需结构重塑带来的底层变化。过去在价格上行阶段，扩大产量能够摊薄固定成本，用销量增量对冲价格小幅回落。”眺远影响力研究院院长高承远向《华夏时报》记者分析道，当前全球铁矿石供给宽松、价格中枢持续下移，国内中小型矿山自产矿存在产能天花板，想要维持销量就必须增加外购矿采购。
一边是铁精粉销量扩张带来的收入增量，一边是外购矿石占比抬升吞噬的利润空间，这家山东铁矿采选企业，正走到“以量补价”模式的临界点。
成本狂奔
先把这张报表的骨架拆开。
前三季度，金岭矿业营业收入14.50亿元，同比增长16.26%；营业成本12.61亿元，同比增长36.18%；营业利润1.87亿元，同比下降30.10%。
三条曲线划出一组刺眼的剪刀差——营收向上，成本跑得更快，利润向下。
单季维度的切片更为锋利。第三季度，其单季营业收入5.56亿元，同比增长16.14%；单季归母净利润4824.98万元，同比下降31.24%；单季扣非净利润4499.23万元，同比下降34.56%。
环比看，二季度单季归母净利润约8350万元，三季度骤降至约4800万元，环比下滑约42%——而同期营收环比仍在增长。量在涨，利在塌，且塌陷的速度在加快。
这道剪刀差的刀刃，落在毛利率上。去年前三季度，金岭矿业销售毛利率约25.7%，今年中报降至15.35%、到了第三季度单季，按营业成本推算已跌至约9.4%。一年时间，毛利率从四分之一档跌入个位数档。
金岭矿业在三季报中的解释直白而具体：“主要系本期主产品销售量增加，且公司外购铁矿石占比提升，导致铁精粉单位原料成本上涨，双重因素共同推动营业成本同比增长。”
简单来说，产量是靠“买矿”撑起来的，不是靠自家矿山挖出来的。半年报数据印证了这一判断——2026年上半年铁精粉产量75.33万吨、销量74.74万吨，同比各增约8%，但铁精粉毛利率仅8.00%，同比大降17.39个百分点；预付款项同比增长149.89%，同样指向外购矿石采购量的激增。
企业难以化解压力，根源在于产业链位置。自产铁矿受品位、产能约束，天花板明显；当前全球铁矿石供给端，西芒杜项目逐步放量，四大矿山持续扩产，国内矿山在铁矿石定价上缺少话语权。
高承远认为，国内矿企当前“两头受挤”的困境具备行业普遍性，是资源禀赋与全球供应链格局叠加形成的结构性难题。上游，四大矿山叠加西芒杜项目持续放量，国际供给充足，国内矿企缺少铁矿石定价话语权，只能被动接受价格；下游，国内自产矿先天品位偏低、深部开采成本高，原有自产产能逐步衰减，企业为保住生产规模、维持客户稳定，不得不增加外购矿采购。
在铁矿石价格中枢下行的预期下，机构预计下半年边际成本定价约90美元/吨，“以量补价”这条旧路径，量补上去了，价和利却一起丢了。
10月14日，本报记者已向金岭矿业发出书面采访函，截至发稿，公司暂未就相关问题予以回复。
联营输血
如果说毛利率塌陷是经营性压力，利润结构里还藏着更深的一层。
前三季度，金岭矿业归母净利润1.67亿元中，投资收益贡献了8575.77万元，同比增长61.23%，占比约51.5%。其中，对联营企业和合营企业的投资收益为8457.92万元。
换句话说，其一半以上的利润，来自参股企业的权益法核算收益，而非主业铁精粉采选。这部分投资收益的主要来源是参股的金鼎矿业。
半年报显示，金鼎矿业2026年上半年净利润1.30亿元，同比增长79.33%，金岭矿业解释主要因铁矿石销售价格同比上升。
一个微妙的反差由此形成，自家采选业务毛利率被外购矿成本压到8%，参股的金鼎矿业却因矿价上涨而利润大增。
针对上市矿企利润结构的“权益投资化”趋势，高承远对本报记者表示，主业盈利弱化、联营投资收益抬升，会改变传统周期矿企的估值逻辑，市场不再简单给予黑色金属采选行业的周期PE估值。传统矿企估值锚点是自产矿产能、铁精粉毛利率，而权益投资收益属于被动分享参股企业利润，不直接对应企业自身产能与现金流，盈利的自主性、可持续性更弱。
9月22日，金岭矿业公告将齐河县大张地区铁矿普查探矿权、勘探工程及相关债权债务和人员，整体无偿划转至全资子公司山东金舜矿业——金舜矿业本身是今年6月26日才设立的。
半年内新设子公司、划转探矿权，节奏明显加快。半年报披露，大张铁矿累计钻探进尺已约9万米；近期中化地质矿山总局山东地质勘查院在公众号透露，大张矿实现“一项目多矿种”综合评价突破，引发投资者在互动易追问具体矿种。
与此同时，前三季度研发费用同比增长50.44%；在建工程从期初的9344万元增至1.99亿元，投向超低排放、选矿技术提升改造等项目。金岭矿业正在用当期利润让渡，换取中长期资源储备与数智化能力。
高承远分析，中小铁矿企业向深部勘探、绿色低碳、数智化转型，核心瓶颈集中在三重压力：前期资本投入高、回报周期漫长，深部找矿不确定性大。
转型前景尚未落地，风险因素仍存。喀什银根股权投资有限公司诉公司及金钢矿业等主体损害第三人利益一案，涉案金额1.173亿元，今年5—8月已完成四次庭审，尚未判决，公司未计提预计负债。
此外，塔什库尔干县金钢矿业因环保政策关闭、严重资不抵债，相关6.44亿元账面价值已全额计提减值，资产处置挂牌自2025年10月暂停至今未恢复。
三季报披露后，10月14日金岭矿业股价收跌约6.98%，报6.80元，市值40.48亿元，较今年高位累计下跌42.86%。市场已经在用真金白银投票，回应这场“以退为进”的不确定性。
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